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USDT持續負溢價背后的邏輯

2020年以來,比特幣價格呈連續上漲趨勢。

有人說是減半行情,有人說是國際緊張局勢下,比特幣的避險屬性突顯所致,而目前局勢緩和,原油、黃金等避險資產的漲勢也已“啞火”,比特幣卻仍保持漲勢。數據顯示,從2020年1月1日到現在(2020年1月18日),比特幣累計上漲23.56%,根據環球財經報道,這已經創下了自2012年以來的最佳開年表現。

不少人直呼“春天來了”。

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比特別價格變化趨勢 數據來源:BITSTAMP

然而,在漲勢背后,我們觀察到,從去年11月中旬以來,穩定幣USDT場外價格(對人民幣)一直處于負溢價的狀態。這種負溢價用通俗的話來說,就是我們可以用低于美元對人民幣的匯率,去買到和美元1:1掛鉤的USDT。

而數據顯示,牛市中的USDT OTC大都為正溢價,例如,在17年的牛市之下,USDT OTC的溢價率一度高達+5.76%;而在熊市中,USDT一般為負溢價,根據OKEx法幣交易區的交易數據,2018年10月16日,從下午1點到下午2點半,USDT兌人民幣從6.70直接跌至6.20,溢價率達-8%。顯然,這次的負溢價和往常的邏輯并不一樣。

值得一提的是,USDT對美元的溢價指數一直保持在相對平穩的位置。根據比特幣交易平臺KRAKEN的數據,2020年以來,USDTUSD的波動始終保持在0.1%以內。

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數據來源:KRAKEN

穩定幣并不穩定,輕微負溢價是正常現象,但和USDT對美元的輕微溢價截然不同的是,目前USDT場外市場的價格為6.78人民幣,相比6.86的離岸人民幣匯率,USDT當前溢價指數為-1.18%,在1月11日前后溢價指數更是一度低至-3%,創逾半年新低,可見其負溢價程度之深。

在一般情況下,有嚴重溢價就會有搬磚黨的存在,在負溢價過高的時候,搬磚黨就可以通過OTC平臺,用人民幣購買USDT,再換取美元,刨去交易成本仍能夠獲得利潤。按理說,USDT搬磚黨會通過國際銀行賬戶抹平溢價,使這種負溢價不會持續過長的時間。然而,這次的負溢價已經持續了近兩個月

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數據來源:ChaiNext "USDT折溢價指數由ChaiNext根據USDT的場外價格及離岸人民幣匯率進行計算,是USDT與USD的百分比比值,反映了資金出入通證市場的擁擠程度。指數為100時表示USDT平價,指數大于100表示USDT溢價,小于100則表示USDT折價。"

并且最近美元對人民幣匯率大幅回落,人民幣升值明顯。有幣圈人士就曾對此進行調侃:就算空倉持有USDT都逃不脫被割的命運,真可謂“躺著也中槍”。

那么話說回來,明明目前的幣價在漲,而USDT對人民幣的溢價卻持續為負,這又是什么原因造成的?

要知道,在目前市場上,以美元結算的交易所主要是美國的Coinbase,它允許用戶直接使用法幣交易,用戶可以直接將美元充值到交易所購買加密貨幣。而其他的許多交易量大的交易所通常以USDT結算,如幣安、火幣、OKEX等,都是幣幣交易,需要在場外(OTC)將法幣兌換成USDT,再存入交易所。Chainalysis報告稱,由于大環境等因素的影響下,中國地區99%的比特幣現貨交易以USDT結算,USDT是人民幣入金的主要通道。

而USDT的溢價代表著幣圈的資金流:一段時間的負溢價代表資金流出,正溢價則代表流入。

因此,從國內市場的角度來考慮,人民幣對USDT的負溢價可以理解為人民幣資金的出逃。

有人認為這是對加密行情的悲觀情緒,但這個說法實難站住腳跟。一是目前市場行情向好,減半行情被多方炒作,Alternative.me數據顯示,目前的市場情緒已由恐慌轉為中性。其次是盡管USDT的發行方Tether公司一直深陷美元儲備造假等信任危機,但今年以來并沒有發生影響嚴重的負面事件,和近期的負溢價情況發生時間并不一致。

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貪婪與恐懼指數 數據來源:Alternative.me

從國際市場考慮,市場上除了USDT搬磚黨外,還有BTC搬磚黨。借鑒幣圈大佬趙東之前對USDT正負溢價的分析,因為以美元入金和以其他法幣換取USDT入金之間存在延遲,所以會出現BTCUSD和BTCUSDT價格出現價差的情況。當BTCUSD大于BTCUSDT時,此時存在套利空間,BTC搬磚黨賣出BTCUSD換USD,再用USD買入USDT,導致USDT增發,USDT的負溢價也因此產生。

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趙東微博截圖(@趙樂天)

但根據上文中USDT對美元的溢價情況分析,USDT對美元的溢價指數一直保持在相對平穩的位置。在套利時,除了溢價外,還需要扣除交易成本(手續費等),同時還要考慮美金對人民幣匯率浮動過大的風險。根據比特幣交易平臺KRAKEN的數據,2020年以來,USDTUSD的波動始終保持在0.1%以內,此時的USDT對美元顯然并不構成可觀的套利空間,搬磚的也怕賺錢不成反砸了腳,因此,BTC搬磚一說的可信程度存疑。

另外一個相對可靠的說法是,USDT場外負溢價是大量資金急于套現的結果。USDT場外價格的大幅回落,顯示外部資金流入的階段性“斷檔”,場外投資者對于進入市場產生“抵觸情緒”。幣圈微博大V@區塊鏈威廉 就曾發博,認為這是由于國內春節臨近,“賣幣過年”。

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@區塊鏈威廉 微博截圖

如果說這是一個“賣幣過年”的故事,倒值得深究。我們觀察到去年春節前后(2019年2月5前后),也出現了相同的負溢價情況。

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數據來源:ChaiNext

威廉的這條微博下就有評論,對套現行為進行猜測,稱這有可能是年關將至借貸到期,抽出資金還貸的行為所致。

網友微博評論

同時,他也認為這次之所以沒有看到USDT搬磚黨搬平負溢價,是因為對美元走勢的悲觀預期。美元于12月開始持續走弱,荷蘭銀行此前曾預測稱,由于貿易局勢緩和,且全球經濟顯露改善跡象,避險需求受到抑制,這種情況下美元勢將擴大跌勢。

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近三個月以來的美元走勢 數據來源:新浪財經

加上搬磚時間周期又不穩定,搬磚黨們擔憂將人民幣換成USDT后,美元價格下跌,無利可圖,這也解釋了為什么負溢價會一直持續。

所以,深究USDT持續負溢價背后的原因,我們傾向于這是大資金出場,新進資金乏力,加上近期的美元走弱,搬磚黨信心不足缺乏動力,沒能及時扳平溢價。

這告訴我們一件大事情,國內馬上將陷入西方媒體和悲觀經濟學家預測的那樣,工廠停工,商店關門,股市無法交易,街上充斥著爆炸物殘留的濃濃的火藥味,兒童成群結隊去討錢,各種債主也開始到處要債,我們急于將USDT兌換成人民幣再兌換成食物,人們把這種現象稱之為

過年了。

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